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  欧莱雅中国获得14年来最高增速 哈尔滨爱达两项目存质量问题 建设工程♀♀♀♀♀♀【寡槭蘸细 原标题:特朗普称不想催金正恩:只要没有试验,我们就很高兴参♀♀♀♀♀♀】枷息网2月25日报道 英媒称,美国总统特棱♀♀♀♀∈普表示,只要朝鲜不再进武柒♀♀♀△试验,他就很高兴,而并不急于在本周与朝镶♀♀∈最高领导人金正恩举的碘♀♀≮二次峰会上达成核协议。锯♀♀≥路透社2月25日报道,这两位领导人将于27日和♀♀28日在河内举会晤。八个月♀♀∏疤乩势蘸徒鹫恩在新加坡♀♀≌倏历史性峰会,是在任美国总统与朝♀♀∠柿斓既酥间的首次峰会。报道斥♀♀∑,这两位领导人承诺为朝鲜半岛的完全无核♀♀』而努力,但他们的协议不太明确,所产生的成果不垛♀♀∴。报道称,特朗普启程前往越南前意♀♀』晚在华盛顿发表讲话,称他相信自己与金正恩看法一致b♀♀‖他们已经建立了“非常非常好的关系”。特朗♀♀∑账担骸拔也蛔偶薄N也幌氪呷魏稳恕!薄拔抑皇遣幌M♀♀←有(武器)试验。只要没有试砚♀♀¢,我们就很高兴。”报道斥♀♀∑,特朗普政府一直敦促朝鲜放弃核武柒♀♀△计划,之后才会做出让步。但近日来特朗普♀♀“凳玖⒊】赡苡兴软化,称如果朝鲜无核化取得实质进这♀♀」,他愿意取消制裁。韩联社报道称,美国和朝鲜可拟♀♀≤在越南峰会上同意宣布1950-1953年朝鲜♀♀≌秸正式结束。这场战争以双方达成停战锈♀♀…定而告终,但未签署和平协议。朝鲜长期以来要求签署和平协议,也希望获得安全保证。报道指出,特朗普的最新言论似乎支持外界臆测,即他的政府不反对在这次峰会上寻求达成有限协议。美国及韩国官员表示,已经把允许检查员观察朝鲜拆除宁边核反应堆、以及开设朝美联系办公室等提议纳入磋商。

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  中银景元回报基金发 严控回撤追求绝垛♀♀♀♀♀♀≡收益 上海闵区原副巡视员张有为被查 找个时时彩群 广东大健康领域投资门槛降低 消封♀♀♀♀♀♀⊙10年后或超3千亿 新浪美股 北京时间25日消息,据外媒报♀♀♀♀♀♀〉溃作为亚马逊的创始人,杰夫-贝租♀♀♀♀◆斯(Jeff Bezos)是地球上最富有的人,但他碘♀♀♀∧终极梦想存在于一家名为“蓝色起源”(Blue Or♀♀iginal)的名气相对较小♀♀〉墓司。事实上,正如贝佐斯在2018年4月所说,他每♀♀∧瓿鍪10亿美元的股票,以便为他的私人航空航天公蒜♀♀【蓝色起源提供资金。贝佐♀♀∷沟笔彼担骸拔蚁嘈牛随着时间的推意♀♀∑,蓝色起源公司将是吴♀♀∫做的最重要的工作。”上周垛♀♀〓,贝佐斯重新审视了他提出的人类未来的宏伟计划,并解♀♀¢绍了蓝色起源公司为帮助实现这一愿景所做♀♀〉淖钚鹿ぷ鳌U庖淮危他是在纽约市耶鲁俱乐部的一次♀♀∷较禄疃中接受了采访。“翅膀俱乐部”(The Wings ♀♀Club)是一家专业的航空组肘♀♀’,它组织了这场30分钟的谈话,由《太空新吴♀♀∨》(Space News)的高级撰♀♀「迦私芊-福斯特(Jeff Foust)主持。他们的题♀♀「话涵盖了从蓝色起源公司♀♀≡诳发21世纪火箭发动机方面的进展到批评伊隆-马斯克♀♀。Elon Musk)及其太空探索科技公司SpaceX的火星定♀♀【釉妇啊1醋羲股踔粱垢行蝗嗣窃谘锹硌芳捌溆涤械拟♀♀〉缱由涛窆司购物。他说:“每次你买鞋的♀♀∈焙颍你都在帮助支持蓝色起源公司,蒜♀♀※以谢谢你。我非常感激。”以下为此次访题♀♀「的节选:当谈及贝佐斯♀♀〉奶空旅的长期愿景时,他批评了定居火星的想法这是埃♀♀÷-马斯克和他的航空公司的梦想。福斯特:你对♀♀∈以百万计的人在太空工作和生活有着♀♀≡洞蟮你裤健K以,你还有很多工作要租♀♀■你接下来打算怎么做?贝♀♀∽羲梗何乙丫谈过帮下一代人做太空企业家,这♀♀♀一点非常关键。如果你♀♀】吹酶远,或者可以问一个很大的问题,“为什么我们♀♀⌒枰去太空?”为什么人类需要肉♀♀ˉ太空?这是怎么回事?”我认为这是一个值得思库♀♀〖的非常有用的问题。我的答案和你经斥♀♀。听到的答案有点不同。有一件事我觉得很♀♀∶痪,那就是那种B计划论,即地球被♀♀』倜穑你要去别的地方♀♀ N也幌嘈耪庵致鄣恪N颐且丫♀♀∠蛱阳系中的每一个星发蒜♀♀⊥了机器人探测器。对于那些想搬到火星去的朋友,吴♀♀∫想说,“拜托,先去珠穆朗玛峰山顶住一年,看看♀♀∧阆不恫幌不兑蛭和火星相比,它简直是一♀♀「鎏焯谩!彼补充说,他的愿景是推动重工业和能遭♀♀〈生产远离地球。这样,我们的地球♀♀【涂始变得原始,我们就不需♀♀∫因为人口增长和人们♀♀≡嚼丛蕉嗟乜始第一世界的生活方殊♀♀〗而饱受食物短缺和配给之苦。在锈♀♀ 星上的采矿作业贝佐斯:我们想去太空保烩♀♀・这个星球。这就是为什么我们公司被命名为棱♀♀《色起源这是蓝色的星球,这是我们的家乡。但是,如果吴♀♀∫们只呆在这个星球上,我们也不想面对一个♀♀⊥V偷奈拿鳎这是真正♀♀〉奈侍猓这也是一个长柒♀♀≮的问题。这个星球的资源实际上是逾♀♀⌒限的。很长一段时间以来,人们一直在预♀♀〔獾厍虻淖试词怯邢薜模但他们似乎总是错的。你可意♀♀≡追溯到几十年前,人们预测我们解♀♀~耗尽这种矿物或那种矿物,但事实证明这不是真的♀♀♀。但是你可以得到一些非常基本的东西,这就是这个星球蒜♀♀※截获的太阳能的多少。这是♀♀∫桓鑫⑿〉男侨谱盘阳旋租♀♀―,而太阳在到处传播拟♀♀≤量。太阳我们方便享用的核锯♀♀≯变反应堆。它不仅为我们产生核聚扁♀♀′能量,而且还将它到处传播。但我们♀♀≈唤鼗窳似渲械囊恍〔糠帧♀♀。一个停滞的生活将是人口库♀♀∝制和能源配给相结合。如果你留在地氢♀♀◎上,那就是你要面对的生活。即使效率有了提高,你肉♀♀≡然只能按照定量配给来使用能源。对我来说,这听起棱♀♀〈并不像是一个非常令人兴♀♀》艿摹⑹屎衔颐呛蟠的文明。这不是为我们,这对我免♀♀∏不重要我们会没事的。但对我们后代来说,这♀♀♀似乎是一个相当凄凉的世界。贝佐斯解释斥♀♀∑,让1万亿人居住于太阳系中,而不是让数十亿人仅生♀♀』钤诘厍蛏希这样会带来惊人的好处。贝佐蒜♀♀」:太阳系可以养活一万亿人,肉♀♀』后我们就会有1000个莫扎特和1000个爱因斯坦。想想♀♀∧歉鑫拿鹘会是多么的不可思议和充满活力。但如果我免♀♀∏要做到这一点,我们就必锈♀♀‰进入太阳系。你必须获取太阳输出的更多能量。吴♀♀∫们必须利用太空中的所有资源,包括矿物,而不仅仅是拟♀♀≤源。这是非常可的,碘♀♀~我们必须开始这样做。事实是,我免♀♀∏没有永远,第一步我不知道所有未来的步骤,但我知♀♀〉榔渲幸徊绞俏颐切枰建立一个低成本、高库♀♀∩操作性和可重复使用的火箭。不管你走♀♀∧奶趼罚它都要穿过那扇门。这是非常昂贵的一步。这♀♀♀就是蓝色起源公司专注于它的原因。这不殊♀♀∏两个住在宿舍的小伙子♀♀』嶙龅氖隆5我真的希望我们♀♀『蟠的后代能过上充满活力的生活和高度吴♀♀∧明的生活。但我们得开始了。如果他的尖♀♀∑划成功,贝佐斯解释说,我们不需要成为“星沙文主义♀♀≌摺焙投居在太阳系中的其他星表面。镶♀♀∴反,他认为我们可以建造自己的栖息地,正如物理砚♀♀¨家杰勒德-奥尼尔(Gerard O’Neill)在20世纪♀♀70年代所描述的那样。贝佐斯:顺便说一锯♀♀′,我认为我们不会住在各个星♀♀∩稀N蚁胛颐腔嵘活在巨大的奥尼尔式的太空殖民碘♀♀∝里。几十年前,物理学家奥尼尔想出了这个主意。他吴♀♀∈了他在普林斯顿的物理学学生一个非常简碘♀♀ˉ的问题,但却是一个非比寻常的问题。那就是:星表面是人类在太阳系中拓展疆域的合适场所吗?在做了很多研究工作之后,这些学生们给出的答案是“不”。几十年前,在YouTube上出现了一个有趣的采访视频,那是关于艾萨克-阿西莫夫(Isaac Asimov)、奥尼尔和他们的采访者之间发生的一次有趣的对话。对于阿西莫夫,采访者说:“那么,你认为我们为什么如此专注于拓展到其他星表面呢?”阿西莫夫说:“这很简单。我们在一个星球上长大,我们是星沙文主义者。”但是我们将要建造的太空殖民地将会有很多优势。最主要的一点就是他们会离地球很近。在星之间往来所需的时间和能量是极高的。但是,如果你有巨大的太空殖民地,那么人们就可以很方便地往来。很少有人会想要永远离开这个星球这太令人惊奇了。最终将会发生的事情是,这个星球将被划为住宅区和轻工业区。我们这里会有大学等等,但我们不会在这里做重工业。我们为什么要这么做?因为地球是太阳系的瑰宝。我们为什么要在这里做重工业?这完全没有道理嘛。因此,随着时间的推移,这种太空之旅将非常自然地发生。这甚至是在商业上明智的做法,因为地球以外的能源和资源将会非常便宜,工业自然而然地会被那些低成本的环境所吸引。责任编辑:于健 SF069 原标题:中国疾控中心主任高福:不要鼓励流感患者上班中新网2月25日电 就“流感的积极防控”问题♀♀♀♀♀♀♀,中国疾控中心主任高福♀♀♀♀〗袢毡硎荆如果感觉自己是流糕♀♀♀⌒,要到医院隔离自己,不要鼓励得了流感的患者来赦♀♀∠班,治疗就是预防。资料图:医院输液大厅内人满为患♀♀ !V行律缂钦 翟羽佳 摄国家卫健委25日上午召开♀♀”驹碌诙场例新闻发布会,邀请♀♀∪国“两会”代表委员谈健康。在会上,有记者提问20♀♀19年1月流感的死亡数字又一次超过了去年♀♀∪年,2018年也是,这个趋势到底♀♀∈鞘裁丛因?流感的防控政策是不是应该更加积极一♀♀⌒?中国疾控中心主任高福做出如上回应。高福介♀♀∩埽流感是一个疫苗可预防疾病,但是又不像题♀♀§花、乙肝或者脊髓灰质砚♀♀∽那样,打了疫苗就真管用了。但是受目前人类的♀♀∪现水平局限,选用什么样的流感病毒毒株去做疫免♀♀$合作药,选对了可能效果能达到百分之八九十,♀♀⊙〔欢源蟾牌淞七十。并且,♀♀≈泄整体来讲疫苗的接种率♀♀』故潜冉系偷模大概徘徊在2%左右。高福表示,今拟♀♀£整体流感的情况要比去年好一些,整体病例比较少。目前国内各个医院的检测能力大大提升,普通感冒和流感是两者不同的病,可能过去普通感冒无法检测,但现在医院会检测出为流感,因此,数据跟各个医院的检测能力的提升也有非常大的关系。 责任编辑:张玉 擎政治巡视利剑,给央企“问诊把脉”!作者:江琳2018拟♀♀♀♀♀♀£国务院国资委党委两轮巡视了12家央企,巡视力垛♀♀♀♀∪之大让干部职工拍手称快。♀♀♀〔痪们埃国资委对第二轮巡视♀♀〉难肫蠼反馈,记者深入国资委、央企♀♀〉餮胁煞谩!岸怨丶问题,不同意也不反对,很误事♀♀♀”“有利益时上,有风险时一点不干”……去年♀♀4月,国务院国资委党吴♀♀’第六巡视组进驻中国西电集团期♀♀〖洌有20多名干部在谈话中♀♀〖中反映本集团一名副职遇到问题绕着走。经多♀♀》讲橹ぃ问题属实。不担当、不作为,免职!♀♀ 傲Χ日娲螅这样集团发展才更有希望。”干部职工拍♀♀∈殖瓶臁4饲埃一些央企认为国资委党委巡视是“♀♀∧诓俊毖彩樱应该会“网开♀♀∫幻妗保可去年两轮对12尖♀♀∫央企的巡视,让企业转变了认识。在这两轮巡视期尖♀♀′,共发现问题356个,7名企业领导班子斥♀♀∩员被调整和处理,其中,3名企♀♀∫抵饕负责人、1名副职被免职,3名副职被党内警告♀♀『脱现鼐告处分。巡视力度为衡♀♀∥如此之大?政治巡视如何精准定位?巡视封♀♀〗式方法有何创新?怎么通过巡视促进央企改革发展?粹♀♀▲着这些问题,记者深入国资委、央企进调研采访。♀♀∮杀砑袄铮从政治高度把脉企业存在的问题“♀♀〉谝淮翁富埃我说不全面、答不翔实,反映出我♀♀÷摹一岗双责’不到位……”在第三巡殊♀♀∮组的档案中,存放着一个企业副总经理逾♀♀≮2018年4月13日向巡视组提交♀♀〉纳贤蜃痔富安牧希里面题♀♀□分缕析地梳理自己和企业存在的问题。而就在3天肘♀♀‘前,巡视组组长李志群找这位副总谈话时,他还处于♀♀♀“无所谓”的状态。“本子和笔都没带b♀♀‖谈话提纲早就下发,可问他提纲里的问♀♀√猓却答不上来,对自己分管♀♀〉暮M饣构有多少个党支部、党员也测♀♀』清楚。”谈话不到15分钟,李志群直接打♀♀《希骸澳慊厝ィ按照提糕♀♀≠重新准备!”“一下感到,没法糊弄。♀♀♀”包括这名副总在内的3名扁♀♀』要求重新准备谈话的班租♀♀∮成员表示。“政治巡视并不空泛,更不抽♀♀∠螅巡视的关键,在于通光♀♀↓表面问题看实质,通过下面看上面♀♀。找准‘病根’。” 国租♀♀∈委党委书记、巡视工作领导♀♀⌒∽樽槌ず屡粢挥镏械摹!暗澄会经常议而不决”♀♀♀“党委会从未专题研究纪检监♀♀〔旃ぷ鳌薄耙换惚ㄎ侍猓就把♀♀×潮鸸去了”“上任前和上任后大变样”……♀♀〉谝谎彩幼榻驻中智公司后,收到大量反映该公司党委党♀♀〉牧斓既趸、党的建设♀♀∪笔问题突出的具体线索。必须严肃处棱♀♀№!巡视期间,公司党委书记、♀♀《事长,总经理两人被免职。采访中b♀♀‖中智公司不少干部职工至今感到振奋:“之前因为库♀♀〈不到集团发展的希望,不少骨干走了,巡殊♀♀∮过后,了主要领导,大家又有了信心,一锈♀♀々想离开的人不走了,甚至有人还想回来。♀♀ 薄暗窖肫笱彩樱不是为了♀♀≌也纾更不是为了处理几个人。”郝鹏说b♀♀‖“央企姓‘党’,讲政治是第一位的,在当前国内国际♀♀⌒问蒲暇复杂的情况下,更锈♀♀¤央企这支‘国家队’勇于担当。只有全面对标中央巡♀♀∈庸ぷ鳎通过政治巡视♀♀∩钊爰觳檠肫笱习贯彻习♀♀〗平新时代中国特色社会主义思想和党的十♀♀【糯缶神情况,贯彻落实习近平总书记重♀♀∫指示批示精神和党中砚♀♀‰重大决策部署情况,从政♀♀≈胃叨劝崖銎笠荡嬖诘奈侍猓才能抓住根本、抓♀♀∽」丶,不断推动央企糕♀♀∧革发展。”创新打法,巡视棱♀♀←剑持续发力“马上就到‘五一’,我们来个突击检测♀♀¢!”第三巡视组在谈话中了解到,一家企业26家子光♀♀~司在北京设立了办事处,存在违反中央八项规定精神碘♀♀∧隐患。2018年4月13日晚6时30分,巡视组6人♀♀》3路对6家办事处进检查,并未发现问♀♀√狻!安荒芩得鞫济晃侍猓全面排查!”4月17日晚7♀♀∈保巡视组又对5家办事处♀♀〗突击检查。刚到一个办事处的大堂,巡视专员苏枫看♀♀〉搅礁隼先送客房方向走。“办事处怎么会有棱♀♀∠人住?”苏枫起了疑,意♀♀』问便查出了办事处为个♀♀”鹆斓几刹壳资衾淳┞糜翁徕♀♀」┟夥殉宰〉奈侍狻U馐侨ツ旯资委党委巡视工♀♀∽鞔葱麓蚍ǖ囊桓鏊跤啊Q彩邮奔溻♀♀〗隽礁龆嘣拢如何快速打开局面?采访中,许多砚♀♀〔视干部给出了“妙招”。“去了企业一个星期,发现吴♀♀∈题不少,却一封举报信没有。”糕♀♀■别巡视组遇到了不合斥♀♀。理的情况。“这说明巡视在群众中影响力还测♀♀』够大,以往巡视结束才移交问题♀♀〗处理,巡视期间干部职工积极性没被充分调垛♀♀’起来。” 作为国资委党委委员、巡视工作领导小组成♀♀≡保中央纪委国家监委驻国务院国资委纪检监察租♀♀¢组长陈超英提出建立中期汇报制度,巡视期间就对发镶♀♀≈的问题逐一分析,纪检监察机构按权限b♀♀‖能处理的立即处理,第一时间召开锯♀♀’示大会。“巡视组下去,不能没声响!♀♀♀”陈超英强调。随即,巡视组发现的诸如培训期间公款♀♀∫酒、接受民营企业高碘♀♀〉宴请、违规乘坐头等舱等一系列♀♀∥侍庠谘彩悠诩浔患笆贝理,第一时间召开了警示教逾♀♀↓大会,在干部职工中引起震动。“原来以为批柒♀♀±教育一下就了事了,免♀♀』想到力度这么大,这次巡视组是动真格了!”职工群众封♀♀〈映的问题一下多了起来。两轮巡视♀♀12家央企期间,巡视组共接待来信来访955♀♀〈危移交问题86项,立立改67项,追责问责1♀♀29人,召开了17次警示教育大会♀♀♀。国资委党委巡视工作领导小组成员、巡视办主任贾春♀♀∏介绍,为配强巡视力菱♀♀】,从去年开始,不再任命退休干部担任巡♀♀∈幼樽槌ぃ由16名在职的原国有重点大型柒♀♀◇业监事会主席担任组长。有个被巡视单位从事金融业务♀♀。刚开始该单位负责人认为砚♀♀〔视组不懂金融,好糊弄。♀♀ 白使苄鹿媛涫盗寺稹薄跋钅糠缦张挪榱寺疴♀♀ 薄…没想到,巡视组组长赵华林每个问♀♀√舛贾敝腹丶。“原以为巡视组就是开个会b♀♀‖问个情况,不会查什么,谁承想,他们不仅到子公司菱♀♀∷解情况,还到广东、上海等地我们投资的企业查验♀♀∠钅客蹲史缦眨工作很镶♀♀「致。”被巡视单位一名职工说。两轮♀♀⊙彩樱巡视组共开展个别谈话15♀♀99人次,发现问题356糕♀♀■,向驻委纪检监察组和被巡视企业党组♀♀≈移交问题线索404件。抓住契♀♀』,整改啃下“硬骨头”巡视发现问题的目的是解决♀♀∥侍狻6陨下盅彩拥恼改情况是本次巡视碘♀♀∧重要内容之一。去年4月,第一巡殊♀♀∮组进驻中国钢研科技集外♀♀∨,谈话中,干部群众怨气很大:“整改情况总不公库♀♀―,不见起色;企业发展方向不氢♀♀″,有人想搞产业、有人想搞科研;最大的垛♀♀〓级企业老亏损也没措施……”因长期以来骡♀♀′实整改工作不力等问题b♀♀‖单位主要负责人被免职。新任党委书记♀♀ ⒍事长张少明于2018年9月3日正式到任。新光♀♀≠不能不理旧账,做深做实整改!2018年,中国钢研通♀♀」巡视整改直接间接挽回经济损失2077.08万遭♀♀―,还获得国家级省部级意♀♀≡上各类科技奖项25项。这一切让干部职工♀♀】吹搅讼M。“过去一段时间,单位定位不明,发展徘徊不前,人心都快散了。”在中国钢研科技集团工作了30多年的一名职工说,“通过巡视了主要领导,定了方向,大家精气神都起来了。”在中车集团,巡视整改被认为是“啃硬骨头”的重要抓手。在集团党委书记、董事长刘化龙看来,巡视解决了许多“老大难”问题。“就拿干部交流来说,中车企业遍布全国,以前一提交流,干部总把困难摆前面,跨地域、子女教育、家属就业、收入变化等,理由很多。”巡视整改期间,中车下决心进大范围干部交流,其中正职跨企业交流24人,达40%以上。巡视期间,中车集团总部办公楼,几乎夜夜灯火通明。职工徐广厚至今记得,“梳理问题,自我加压,不能有‘比较’‘个别’‘可能’等含糊词语,得见事见数据,同时一并提出整改举措。”梳理问题,总部259项,全系统14721项;推动整改,全级次企业形成整改决议3183份,制定整改措施25500条,层层签订责任状,条条措施标明时限,责任到人。至今,厚厚的整改台账每月更新。记者注意到,在今年1月的整改台账上有这些信息:提升创新能力,牵头组建了国家高速列车技术创新中心;控制经营风险,僵尸和特困企业按期实现整体盈利;优化业务结构,2018年核心业务实体经济收入达历史高位。“实践证明,越是发展好、贡献大的企业,越是领导班子有力,发展方向正确。”国资委主任、巡视工作领导小组副组长肖亚庆分析,“当前,经济下压力加大,中央企业的任务越重,就越要把好方向,这就需要通过政治巡视确保中央企业坚决贯彻落实党中央重大决策部署,始终走在正确的轨道上。”责任编辑:刘万里 SF014

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  原标题:阿斯卡尔马明出任哈萨克斯坦新一届政府总理[环球殊♀♀♀♀♀♀”报-环球网报道 记者 周翰博]据哈肉♀♀♀♀▲克斯坦总统府新闻局消息,纳扎尔巴耶夫25日签♀♀♀∈鹱芡沉睿任命前第一副总理阿斯卡尔马明♀♀∥新一届政府总理。阿斯卡尔马明♀♀〕錾于1965年,曾先后担任阿蒜♀♀」塔纳市市长、哈运输与通讯♀♀〔坎砍ぁ⒐国家铁路股份公司总裁以及政府第意♀♀』副总理等职务。本月21日,纳扎尔扳♀♀⊥耶夫总统以政府和央外♀♀∑动的改革措施未能达到预期效果♀♀ ⑷嗣裆活水平和实际收入没有显著提高为由,下令解散以萨金塔耶夫为首的政府。马明临时代理总理职务。 责任编辑:张岩 华为这技术惊艳全球 外国网友已“疯”反应太♀♀♀♀♀♀【彩 快讯:沪指午后涨3.6%突破2900点 肉♀♀♀♀♀♀’商板块迎涨停潮 【投资维权315线索征集】你投诉,我♀♀♀♀♀♀”ǖ溃≡谡饫铮我们为股♀♀♀♀∑薄⒒金投资者提供一个♀♀♀∫蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光平台。新浪财经♀♀”料线索征集启动,当您的权益受到侵害烩♀♀《迎向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可肘♀♀×【新浪股民维权平台】维权♀♀♀。 ♀♀ 中山证券李湛●客观分析♀♀±史上A股市场典型牛市的特征,既♀♀】梢晕我们理解历史上A股牛市的演变规律提供一定的♀♀【验证据,也可为我们分析当前A股市场走♀♀∈铺峁┮恍┯幸娌慰肌N颐谴邮谐∏樘卣鳌♀♀、交易特征、投资者参与意愿特这♀♀△和业板块的表现等四个维垛♀♀∪,对2007年和2015年A股市场两次碘♀♀′型牛市的特征进了梳理分析。●基于相关指标来分析201♀♀9年初以来的市场走势,如果从股指表现、市♀♀〕〗灰浊榭觥⑼蹲收卟斡胍庠敢约耙碘♀♀“蹇檎欠来看,当前市场还并不具扁♀♀「大牛市的指标特征。但当前市场中的拟♀♀〕些指标已经反映出牛市前期的意♀♀』些特征,如市场估值处于近两年来的低位、市♀♀〕〕山欢罘糯蠛褪致试黾印⑩♀♀⊥庾式一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前♀♀〉取!裎颐侨衔,年初以来由于内外的“遭♀♀・期差”导致投资者情绪改善,市场走♀♀〕鲆徊明显的修复性情。可以预计,伴随着国内外♀♀∈谐』肪车母纳坪驼府部♀♀∶诺恼策支持,投资者信心将会进意♀♀』步增强,增量资金可能会陆续进入市场。因♀♀《,直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反碘♀♀’趋势仍有一定的上空间。♀♀ 裾雇未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地♀♀。因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市斥♀♀ 情也抱有更为乐观的态度。正文国内A股市斥♀♀ 特有的散户主导交易的结♀♀」梗可能导致牛市演变的不同阶垛♀♀∥具有不同的特征,同时,不同时期的牛市在外♀♀‖一个演变阶段可能也会具有某些共性。♀♀∫蚨,客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,尖♀♀∪可以为我们理解历史上A股牛市的演变规律题♀♀♂供一定的经验证据,也可为我们分析当前A股市场情提光♀♀々一些有益参考。本报告选择了2005-2007年衡♀♀⊥2014-2015年两次典型牛市,分析♀♀〈优J星捌诘脚J卸シ迨逼诘氖谐∏樘卣鳌⒔灰滋卣♀♀△、投资者参与意愿特征以及业板块特征,♀♀【荽斯槟沙隽酱闻J性诓煌阶段的共同特征♀♀ W詈螅我们基于这些共性来判断2019拟♀♀£以来的A股市场的情是否具有♀♀±嗨朴谡饬酱闻J械哪承┨卣鳎据此为分析A股市场的未♀♀±醋呤铺峁┮恍┚验证据。本报告分为肉♀♀↓大部分,第一部分从市场情、交易特这♀♀△、投资者参与意愿特征和业板块特征等四个封♀♀〗面,对两次典型牛市的解♀♀∽段性特征进了统计分析;第二部分梳理归纳了两次牛市♀♀」餐的阶段性特征;基♀♀∮谇傲讲糠痔崃冻隼吹南喙刂副辏最后一♀♀〔糠只于前述的相关指标,对2019年意♀♀≡来的A股市场情进了分吴♀♀■。1.两次牛市演变的阶段划分意♀♀±据将上证综指在牛市中涨幅均分为三段并解♀♀♂合其走势来划分牛市的前、中、后等三个时期。尽管上肘♀♀・综指存在某些缺陷导致其难以代扁♀♀№整个A股市场,但绝大多♀♀∈投资者还是以上证综指的走势♀♀±磁卸鲜谐∽芴遄呤疲因而b♀♀‖此处我们也采用这一指标。从股市数据和现有的相关分吴♀♀■来看,一般认为2007牛市开始于2005年6遭♀♀÷,结束于2007年10月,期间上证综♀♀≈复2005年6月1日的1039.19点上涨至2007年10月16日的6♀♀092.06点,涨幅486.23%。将其涨幅均分♀♀∥3段,则每段涨幅大致为162%。据此b♀♀‖可得出2007牛市前期结束时上♀♀≈ぷ壑傅牡阄辉2722.68左右,中期结束时上证综指点♀♀∥辉4406.17左右,后期♀♀〗崾时上证综指点位则为最高点6092.06。同时,以上证租♀♀≯指不断走高后出现一段时间持续性回调为依据棱♀♀〈划分牛市不同时期。从图1中可以看到,2007牛市中♀♀∩现ぷ壑冈2007年1月和2007拟♀♀£5月均出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间♀♀】缍任2个星期,5月回调时尖♀♀′跨度为1个月,因而可将1月、5月碘♀♀∧上证综指最高点作为划♀♀》峙J胁煌时期的节点,而上证综♀♀≈1月最高点位为24日2975.13点,5月♀♀∽罡叩阄晃29日的4334.92点,与依♀♀【菡欠计算的点位大致相同♀♀♀。因此,结合涨幅均分段的♀♀∏榭龊蜕现ぷ壑缸呤铺卣鳎将2007年牛市的前期划封♀♀≈为2005年6月到2007年1月,中期♀♀』分为2007年2月到5月,后期划分为2007年6遭♀♀÷到10月。根据上述类似的标准再对2♀♀015年牛市进时期划分。一般肉♀♀∠为2015年牛市开始于2014年7♀♀≡拢结束于2015年6月,期尖♀♀′上证综指从2014年7月1日的2050.28点上涨至2015年6遭♀♀÷12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样将其涨幅划分♀♀∥3段,则每段涨幅大致为50%。据此,可♀♀〉贸2015牛市前期结束时上证综指的点位在307♀♀5.42点左右,中期结束时上证综指点位在4100.56点租♀♀◇右,后期结束时上证综指点位则为最高点5166.35♀♀♀。另外,从图2中可以看到,20♀♀15牛市中上证综指在2015年1月和2015年4月均出现一垛♀♀∥时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度为1个月,4月♀♀』氐魇奔湮2个星期,而上证综♀♀≈1月最高点位为8日的3293.46点,4月最高点位♀♀∥27日的4527.40点。因此,将2015牛市前期划分为2♀♀014年7月到2015年1月,中期划分为2015拟♀♀£2月到4月,后期划分为♀♀2015年5月到6月。将200♀♀7牛市和2015牛市时期划分的♀♀∏榭鲎芙崛缦卤恚ū1)所殊♀♀【:2.牛市中的市场情特征人们一般认为♀♀」芍负褪谐」乐凳鞘谐∏榈闹苯犹逑郑股票指♀♀∈的涨跌以及市场估值的高低能够有效反映出市场情的衡♀♀∶坏,股票指数上涨则意味♀♀∽攀谐∏樽好。因而,我们以各大股指和镶♀♀∴应的市场估值为指标对市场情特征进分♀♀∥觥8据上述对于牛市不同阶段的划分,将2007♀♀『2015牛市不同时期各大光♀♀∩指的环比涨幅情况进计算分别得到表2、♀♀”3。从表2、表3中可以库♀♀〈到,牛市中各大股票指数普涨,且涨幅较大b♀♀‖一般至少可达到100%以上。在表2♀♀♀、表3中,分别将上证50、沪深♀♀300、中证500、中小板指以及创业♀♀“逯附相互比较,阶段性环比涨封♀♀※靠前的指数用红色标出,阶段环比涨幅靠衡♀♀◇的用绿色标出。值得注意的是,由于中小扳指从2005年6♀♀≡7日才开始启用,其在2007牛市前期的涨幅靠前♀♀〔⒉荒苡行Х从车笔笔谐∈导是榭觯因而应将其剔♀♀〕掉。比较不同时期各粹♀♀◇股指的涨幅变化情况,可得到如下几点结论b♀♀『第一,牛市前期,上证50、沪赦♀♀☆300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中可以库♀♀〈到,2007牛市前期沪深300指数阶段烩♀♀》比涨幅为202.85%,表现好于中证500。从表♀♀3中可以看出,2015牛市前期上证50菱♀♀§涨市场,阶段环比涨幅♀♀∽畲笪72.65%,而同期创业板板指和中小板指的表现相♀♀《越先酰其中创业板指涨幅最小,仅为9.22%。赔♀♀。市前期大盘股指均表现较♀♀『玫脑因在于,一方面,投资者刚刚进入♀♀∈谐。态度会比较谨慎,因而更♀♀〖忧囗于基本面表现比较扎实碘♀♀∧大盘股;另一方面,大盘股指的表现与市场人气发♀♀∩正反馈作用,进一步助推股♀♀≈干稀5诙,牛市中期,股指涨幅的切明显。中♀♀≈500、创业板指、中小板♀♀≈傅戎行∨坛沙ば怨芍副硐纸虾茫同期大♀♀∨坦芍副硐窒喽越先酢4颖2中可以看到,2007♀♀∨J兄衅谥兄500指数领涨,阶段环比涨幅最大为112.53♀♀%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段环比涨封♀♀※最小为42.17%。从表3中也可以看到,在2015牛♀♀∈兄衅冢创业板指领涨♀♀。阶段环比涨幅最大为78.19%♀♀。煌期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环扁♀♀∪涨幅最小为29.33%,且同期中证5♀♀00指数仍强于沪深300和上证50。通过上述现象我们封♀♀、现在牛市中期市场风格存在♀♀∫淮吻校由大盘价值蓝筹股转为中锈♀♀ 盘成长股。风格切的原因可能在于,此时场外投资这♀♀∵加速入场,在这一阶段,股指♀♀∩险歉多是基于公司股票尖♀♀≯值增长的想象空间,大盘蓝筹股遭遇价值天花板,相♀♀∮股指的空间有限,而具备高斥♀♀∩长性的中小盘股更容易受到市场青睐,因而代表这♀♀♀些股票的股指涨幅比较靠前。第三,两次牛市衡♀♀◇期股指表现存在差异,共同特征并♀♀〔幻飨浴4颖2中可以看到,2007牛市后期大盘蓝筹股指烩♀♀∝归强势,上证50指数领涨市场,阶段环比这♀♀∏幅最大为55.14%,同期中证5♀♀00和中小板指表现一般,其中中证500指数涨幅靠♀♀『螅阶段环比涨幅最小♀♀∥5.94%。而从表3中可以看到,♀♀2015牛市后期则中小盘成长股指扁♀♀№现依旧强势,创业板指领涨市场b♀♀‖阶段环比涨幅最大为43.53%;同期上证50和沪深300♀♀〉却笈汤冻锕芍副硐忠话悖其中上证50指数阶段环比♀♀≌欠最小为4.54%。因而,200♀♀7和2015两次牛市后期股指表现并无出现明显的共同特征♀♀♀。我们也可以一个角度,从市场估值看♀♀∈谐〉淖呤啤M3给出菱♀♀∷股指处于不同阶段时的市场估值(PE)情况。♀♀〈油3可以看出,在牛殊♀♀⌒启动前,上证综指估值长期斥♀♀≈续处于低位,表明市场具有投资价值。后期随着光♀♀∩指不断攀升,上证综指估值也不断走高,而且在后期赦♀♀∠证综指攀升速度加快,估值上升♀♀∷俣纫渤中加快。因此,估值♀♀∩仙速度加快可视作牛市结束的征兆性指标之一♀♀♀。3.牛市中的市场交易特征一般而言,市场斥♀♀∩交量大小以及手率高低可以♀♀》从吵鍪谐』钤境潭鹊拇笮。市场成交量和手率越粹♀♀◇,则市场交易活跃度越糕♀♀∵。此外,融资融券余额♀♀∫约靶路⒒金数额可间接反映出通过其♀♀∷方式参与市场交易的资♀♀〗鹆克平,融资融券余额和新发烩♀♀※金数额越大,则市场交易活跃度越高。因此,我们选♀♀∪∈谐〕山欢睢⑹致省⑷谧嗜谌余额和锈♀♀÷发基金数额作为分析市场交易特征的♀♀≈副辏对两次牛市的交易特征进分析。(♀♀1)市场成交额特征牛市前期,交易♀♀《罨嵯灾高于震荡市的成交菱♀♀】水平且能持续一段时间。从图4、图5中可以看到,♀♀2007牛市和2015牛市开始时,交易垛♀♀☆都有显著的放大趋势,而且♀♀〗灰锥钅芄辉谝欢问奔淠谖持在相对较高的水平。意♀♀◎而,交易额放大且能持续,可视为牛市启动的标♀♀≈局一。牛市中期,市场交易额在经过一段时间相对糕♀♀∵位运后显著放大。从图4、图5中可以看到b♀♀‖在牛市中期,市场成交额会有意♀♀』段时间的显著放大而且能够逾♀♀⌒效突破前期高点,但突破前期高点后则又转入♀♀∠峦ǖ溃回落至相对低位上运。解♀♀』易额的这种回调可能表明市场投资者还心存疑虑,测♀♀、没有完全参与其中,导致交易额缺乏持续封♀♀∨大的基础,因而在短时间内冲高后会有所回落。牛市♀♀『笃冢市场交易额持续放大并保持高位遭♀♀∷,市场成交额先于上证综指见顶。粹♀♀∮图4、图5中可以看到,在牛市后期,随着更多的投资这♀♀∵参与到市场交易之中,♀♀∈谐』钤径冉细撸市场交易额持续放大并保持高位运。菱♀♀№外,从图4、图5中也可以看到,2♀♀007和2015牛市的成交额均先于上证综指见顶b♀♀‖表明成交额是股指持续上涨的重♀♀∫支撑。而成交额在牛市后期达到天量高点后开始回♀♀÷洌可看作是牛市缺乏继续上动力的♀♀”曛局一。(2)手率特征牛市前期,手率短期内粹♀♀〈出新高,且能持续处于相对糕♀♀∵位。从图6、图7中可以看到,2007牛市和2015牛市前柒♀♀≮手率皆创出阶段新高b♀♀‖2007牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市前期殊♀♀≈率最高为9.40%。另外,从图6、图7中也可以看到,♀♀∈致驶够嵩谙喽愿呶怀中一段时间,♀♀”砻髡舛问奔涫谐〗灰谆钤尽6在手率持续一段时间高位♀♀≡撕螅则又回落到低位徘徊。因而,可解♀♀~手率创出阶段新高并持续一段时间在相对高位运视吴♀♀―牛市开启的标志之一。手率最高点多出现在牛市中期后♀♀“攵巍2007牛市手率最高为2007年5月30日的8♀♀.07%,2015牛市最高点为2014年12月9日的♀♀9.40%。此外,2015年5月28日的殊♀♀≈率也高达9.34%,表明随着牛市基调确立,此时有更♀♀《嗟耐蹲收卟斡氲绞谐〗灰字中,从而使得手率创出新♀♀「叩恪EJ泻笃冢手率开始出现下降趋势且先于上证♀♀∽壑讣顶,手率曲线走势与上证综指曲线走势之间♀♀〉募舻恫钪鸾ケ浯蟆4油6、图7中可以看到,在牛♀♀∈泻笃冢随着上证综指碘♀♀∧不断走高,手率开始出现下降趋势并逐步回落至牛殊♀♀⌒开始时或牛市中期的水平,与上证租♀♀≯指走势之间的剪刀差越来越大,这一现象在2007牛市中扁♀♀№现的较为明显。上述现象反映出牛市后期,市场交易烩♀♀☆跃度下降,投资者多持股待涨。因而,当♀♀∈谐∈致试诖闯龈叩愫罂始回落,可视为牛市已♀♀〉胶笃诘谋曛局一。(3)融♀♀∽嗜谌余额特征融资融券余额持续快速增加可视为牛♀♀∈锌启的标志之一。从图8中可以看碘♀♀〗,随着上证综指开始上,融资融券余额同样开始快速♀♀∨噬,而且在初期上升速度更是快于上证租♀♀≯指,表明牛市中投资者通过融资融券买卖股票活♀♀≡尽4送猓从图8中也可以看到,融♀♀∽嗜谌余额的走势在牛市过程中基本与♀♀∩现ぷ壑缸呤埔恢拢而且在上证综指回调整理时,其♀♀⊥样继续保持上升走势。但从图8中也可以看到,融资♀♀∪谌余额的见顶时间滞后于上证综指。因而,其在指示赔♀♀。市结束方面的作用相对有限。(4)新基♀♀〗鸱⑻卣餍路⒒金数额较震荡常题♀♀‖期间显著增加可视为牛市启♀♀《的一个标志。从图9中♀♀】梢钥吹剑随着新发基金数额增加,上证综指斥♀♀■现明显上涨,可见新发的基金对于上证综肘♀♀「的走势具有重要影响。在牛市前期,新发的基金数额♀♀∶飨愿哂谥前的震荡市中发的♀♀∈额,在2007牛市中表现♀♀〉挠任明显。随着牛市结束,市场进入熊市,新基金发出♀♀∠侄涎率较碌。4.牛市中的投资者参与意愿特征市场柒♀♀≌遍认为新增投资者数量可以反映投♀♀∽收叩牟斡胍庠福新增投资者♀♀∈量越多,投资者参与意愿♀♀≡蛟角俊4送猓证券市场交易结算资金余额♀♀∫约耙证转账净额可以反映出投资者投入股市的金额大小♀♀『驮谥と与银账户之间的操作频♀♀÷剩从而间接反映出投资者参与意♀♀≡浮R话憷此担证券市场交易结算资金余额越大衡♀♀⊥银证转账净额波动幅度♀♀≡酱螅则投资者参与意愿越强。因此,我们在分吴♀♀■投资者参与意愿时,选取新增♀♀⊥蹲收呤量、证券市场交易结算资金余额以及银肘♀♀・转账净额作为指标来解♀♀▲。(1)新增投资者数量新增投资者数量与上证综指♀♀〖渚哂姓相关关系。从图1♀♀0、图11中可以明显看到,随着投资者♀♀∈量增加速度加快,上证综指出现明显上涨,在牛殊♀♀⌒后期这种现象尤为明显♀♀♀。而随着新增投资者数量增加速度的下降,上肘♀♀・综指则对应出现下跌趋势♀♀♀。这种现象主要与A股市♀♀〕〉慕灰子缮⒒е鞯肌⒔灰椎耐痘性较强的♀♀〗峁固卣饔泄亍T谂J星扳♀♀∑冢场外投资者对于市场的总体走势不是特别确♀♀《ǎ对市场多保持观望态度,仅有部分外♀♀《资者选择进入市场投资。从图10、图11中可以看出,赔♀♀。市启动前新增自然人投资♀♀≌呤量并无太大波动,基本上保持着水柒♀♀〗状态。而同期股指也没有太大变化,间接验证了♀♀∥颐翘岢龅牡谝桓龉鄣恪4撕筲♀♀。随着牛市基调日益明确和市场赚钱效应日益突出,位于♀♀〕⊥獾耐蹲收叩募铀倥懿饺氤。粹♀♀∷时自然人投资者数量急速增加,推动上证综指同♀♀⊙加速上,短期内涨幅免♀♀△显高于前期较长时间的涨幅。(2b♀♀々证券市场交易结算资金余额特征证券市斥♀♀ 交易结算资金余额短期内快速上涨至相对高点且能够持锈♀♀▲一段时间,可看作牛市启动的标志之一♀♀ 4油12中可以看到,在牛市前期,证券♀♀∈谐〗灰捉崴阕式鹩喽钼♀♀〈嬖诿飨栽龀ぃ而且,证券市场交易♀♀〗崴阕式鹩喽钅芄辉谝欢问奔♀♀′内处于相对高位,而同期上肘♀♀・综指存在明显的上升趋♀♀∈啤EJ泄程中伴随着证券市场交易结♀♀∷阕式鹩喽畹某中走高,而肘♀♀・券市场交易结算资金余额先于上证综指尖♀♀←顶。从图12中可以看到,随着上证综指测♀♀』断走高,证券市场交易结算♀♀∽式鹩喽钜膊欢吓噬。此外♀♀♀,从图中也可以看到,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣顶,证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽钤诙淌奔淠诖咏锥胃呶豢焖俳档秃螅上肘♀♀・综指也会出现较大幅垛♀♀∪的下跌。因此,可将证券市场交易结算资金余垛♀♀☆在高位快速下跌作为股指走低的前兆之一。♀♀。3)银证转账净额特征分析牛市中,银转账变动锯♀♀』额波动幅度加大,银证转账变动幅度持锈♀♀▲放大可能是牛市启动的标志之一。从图♀♀13中可以看出,随着上证综指不断走高♀♀。银证转账的波动幅度也持锈♀♀▲加大,表明投资者资金在银和证券账户之间转频♀♀》焙妥账数额逐步增加,从而更多的资金进入到股市♀♀≈中,助推股指上。另外♀♀。从图13中也可以看到b♀♀‖随着银证转账净额的大幅减少♀♀。上证综指出现下跌。因而,可将银证♀♀∽账净额的大幅减少作为股指下跌的先指标之一。5b♀♀‘牛市中的业特征根据前面对于牛市不同时期的划分,♀♀》直鸺扑2007牛市和2015赔♀♀。市中28个申万一级业在每个时期的涨跌情况♀♀。并对涨幅靠前和靠后的业进比较分析,得斥♀♀■在牛市不同阶段的业变化情况,据此分析牛殊♀♀⌒的阶段性特征。2005年1月-5月和2014年1月-6月的两次赔♀♀。市启动前,各板块涨封♀♀※都不明显,且超过半数的板块都处于下跌状态♀♀♀。如图14所示,2007牛市启动前无业实现上涨,其中♀♀∫、非银金融、食品饮料以及建筑装饰等业跌幅较小b♀♀』2015牛市启动前大部分业下跌,如图15所示,上涨碘♀♀∧业仅有12个,其中计算机、通信、电子元器件以及传媒碘♀♀∪业涨幅靠前。牛市前期,非银金融♀♀ ⒁、房地产以及国防军工等业涨幅靠氢♀♀“,电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠后。两次赔♀♀。市前期涨幅均位于前三分之一的业有非银金融、光♀♀→防军工、银以及房地产。其可能原因在于,牛市♀♀』调确定对于具备金融属性的业是重大利好,尤其殊♀♀∏非银金融业,这些业率先突破赦♀♀∠涨带动股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17♀♀∷示。因而,据此我们可以大致推断,在牛市前期领涨的♀♀∫悼赡芤话阄非银金融、银、房地产等业♀♀ 4送猓从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次牛殊♀♀⌒中电子元器件、计算机、通信等业涨幅靠后。从业♀♀〉陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝筹股♀♀〖中的业涨幅靠前,而中小盘成长股集中的业♀♀≡蛘欠相对滞后。牛市中期,纺织服装、建♀♀≈装饰、轻工制造等业涨幅靠氢♀♀“。如图18和图19所示,两次♀♀∨J兄衅谡欠均位于前三分之一的业有纺织服装、解♀♀〃筑装饰和轻工制造。其可能原因在于b♀♀‖牛市中期市场风格切,投资者的注意力肘♀♀○步转移至中小盘成长股集中的业。从涨幅靠♀♀『蟮囊道纯矗两次牛市中柒♀♀≮涨幅靠后的业均有银、非银金融以及食品意♀♀←料业,反映出此时市场对于价值蓝筹大盘光♀♀∩关注度相对较低,也从侧面验证了我们前面的观♀♀〉恪R蚨,我们认为可将中♀♀⌒∨坛沙す伤在的业如电子、轻工制造、计算机♀♀ ⒋媒以及通信等涨幅靠前,大盘价值蓝筹股所遭♀♀≮业如银、非银金融以及♀♀∈称芬料等涨幅靠后,视为牛市已步入中期的标志之一。♀♀∨J泻笃冢部分投资者扁♀♀≤险情绪上升,逐渐选择回归到大盘蓝筹股集中的业♀♀ H缤20和图21所示,到了牛市后期,♀♀∷孀殴芍傅牟欢献吒撸市场持锈♀♀▲暴涨,人们的避险情绪开始增斥♀♀・,在给定的指数水平下,烩♀♀♂觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱,所以砚♀♀ 择大盘蓝筹股指所在碘♀♀∧业。因而,在牛市后期,银、非银金融以及光♀♀→防军工等防御性强的业涨幅靠前,这一特征♀♀≡2007牛市中表现的最♀♀∥突出。对比牛市不同时期的业特征,我们发现银、封♀♀∏银金融、房地产、食品饮料、国防军工、计算机、通锈♀♀∨以及电子元器件等业,可能是表征市场封♀♀$格很好的风向标。其中,银、非银金融、房♀♀〉夭、食品饮料以及国防军工等业代表的大盘蓝筹风格♀♀《嘣谂J星捌诒硐滞怀觯并能♀♀×煺鞘谐。欢计算机、通信以及电子元器件等业粹♀♀→表的中小盘成长风格则在牛殊♀♀⌒中期表现较好;牛市后期,投资者避险情绪上升♀♀。逐渐回归到非银金融、银、国防♀♀【工、食品饮料以及家用电器等防御性强的♀♀∫抵小R蚨,我们可根据上述这♀♀⌒┮翟诓煌时期的涨跌幅情况,大致判垛♀♀∠市场走势的情况。综上所述,将牛市♀♀∑舳的标志做如下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅度大逾♀♀≮中小盘成长股指。牛市前期,市场风险偏好相对♀♀〗系停投资者选股多以业绩稳定和防御性强的粹♀♀◇盘蓝筹为主,对中小创个股配置♀♀∠喽越仙佟R蚨,在牛市前♀♀∑冢上证50、沪深300等大赔♀♀√股指涨幅相对较大。而中证500、中小♀♀“逯浮⒋匆蛋逯傅戎行∨坛♀♀∩长股指则涨幅相对较锈♀♀ 。市场估值持续处于相对低位。牛市♀♀∑舳前和牛市前期,市场估值一般斥♀♀≈续位于低位。市场成交额和手率短期内创斥♀♀■新高且在能一段时间内保持相对高位。如前所述,牛殊♀♀⌒前期,市场成交额及手♀♀÷示有明显上升,创出阶段新高。在创出解♀♀∽段新高后,市场成交额和手率还可在相对高位持续运一♀♀《问奔洌表明已有部分场外资金进入市场交易♀♀。市场交易活跃度提升明显。融资融券余额快速持续增尖♀♀∮。融资融券余额快速持续增加,改善了股殊♀♀⌒中的流动性,表明投资者风险偏好持续提升,助推股肘♀♀「上。在牛市前期,融资融券余额在短期内持♀♀⌒快速增加,融资融券余额显著高于震荡市期♀♀〖洹P路⒒金数额增加明显。牛市前期,锈♀♀÷发基金数额短期内显著增加至新高位,而新发烩♀♀※金数额的增加,使得市场内资金增加,流动♀♀⌒愿纳疲有利于股指上。外♀♀《资者数量增加明显。投租♀♀∈者数量增加,表明更多♀♀〉某⊥馔蹲收卟斡氲绞谐♀♀ 之中,投资者参与意愿增强,市场增量资金持续♀♀≡黾樱推动市场交易活跃,助外♀♀∑股指上。证券市场交易结算♀♀∽式鹩喽疃唐谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中♀♀▲一段时间。牛市前期,随着更多投资者进入♀♀∈谐〔斡虢灰祝证券市场交易结算资金短期♀♀∧诳焖偕现两锥涡赂咔以谙喽愿叩隳芄怀中运一垛♀♀∥时间。银证转账净额波动加剧。投资者将资金频繁的在♀♀≈と与银账户之间进转使得♀♀∫证转账净额波动加剧,间接反逾♀♀〕出投资者市场参与度增♀♀〖樱促进股指上。在牛市前期,银证转账净♀♀《畈ǘ幅度明显加大,表明了投♀♀∽收咧鸩讲斡氲绞谐〗灰字中。银、非银金融、地产♀♀♀、国防军工以及食品饮料等业涨幅靠前。牛市前期♀♀。投资者市场态度相对解♀♀△慎,如前所述,选股多以具有业绩支斥♀♀∨和防御性强的个股为主,而军工、银、♀♀》且、食品饮料以及地产意♀♀〉中的个股多业绩稳定,拟♀♀≤够有效吸引投资者,在牛市前期涨幅靠前,尤其♀♀∈欠且金融业,在两次牛市前期均涨幅居前。6♀♀。牛市不同阶段的特征总结如前所述,在牛市的不外♀♀‖阶段,各类指标呈现出不♀♀⊥的特点,表4对此进了梳理归纳。表4的这♀♀♀些指标变动可为投资者判断牛市所处的阶垛♀♀∥和制定具体的投资决策题♀♀♂供一些有用信息。7.2019年以来的A股市场走势分析20♀♀19年至今的A股市场,市场主要股指均呈现上涨态势。♀♀〈右挡忝胬纯矗28个申万一级业呈现普涨格局,电♀♀∽印⒓矣玫缙鳌⑹称芬料、非银以及计算机等♀♀∫嫡欠靠前。虽然市场活跃度较2018年有所改善,但♀♀∪源τ谙喽缘臀唬且投资者♀♀〔斡胍庠敢廊徊蛔恪4颖4中总结的♀♀×酱未笈J懈鞲鼋锥蔚闹副晏卣骼纯矗2019年以棱♀♀〈A股市场类似于两次牛市启动时的信号并不明显,碘♀♀∶出这种判断的主要理由如下:首先♀♀。从市场情来看,2019年以来市场主要股指均呈现上这♀♀∏态势,中小创成长股指扁♀♀№现相对较好。如图23所示♀♀。截至2月19日,2019年以来,在市场主要股指中,中小扳♀♀″指涨幅最大为19.08%,创业板指涨幅为♀♀14.43%,大于上证50指数的13.98%和上证综指的11.7♀♀8%。此外,从图24中可以看到,2019年以棱♀♀〈上证综指估值呈现上升趋势,但仍处于近两年来的相对碘♀♀⊥位,这表明当前市场可能存在长期配置价值。根锯♀♀≥表4中归纳的牛市市场情特征,今年以来中小创成♀♀〕す芍副硐窒喽越虾茫并不符合牛市前期♀♀〈笈汤冻锕芍刚欠靠前的特征。但是,由于观察的♀♀∈奔浯翱谔短,对于市场是否会步入牛市仍需要进意♀♀』步观察。比较确定的一点殊♀♀∏,当前A股市场相对便宜,且2018年初以来影响市场碘♀♀∧两大不利因素中美贸易冲突和金融紧♀♀∷跣缘骺卣策近期以来已经碘♀♀∶以明显缓和,部分业业绩爆雷风险也逐渐♀♀”皇谐∷消化,因而,前期已经大幅回调的市场整体逐解♀♀ˉ迎来较好的投资机会。其次,从市♀♀〕〗灰桌纯矗市场活跃♀♀《扔兴改善,市场情绪逐渐回暖。♀♀〈邮谐〕山欢罾纯矗如图25所示,2019年意♀♀≡来市场成交额呈现震荡上涨趋势。尤其殊♀♀∏2月以来,市场成交额持续增加,市场量能明显放大♀♀ 4邮谐〕山欢畹木对数量♀♀±纯矗2月19日市场成交♀♀《钔黄6000亿,为近半年内的高点。♀♀∷淙徽庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明♀♀∠裕但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104

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